近日，央行貨幣政策委員會2024年第四季度例會（下稱“四季度例會”）召開，在研究下階段貨幣政策思路時，會議表示，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。

與三季度例會內容相比，在下階段貨幣政策主要思路方面，四季度例會一些表述進行了微調，釋放出下階段政策的主要思路。

這也是央行貨幣政策委員會成員調整后的首個例會。2024年12月27日，央行發布更新后的中國人民銀行貨幣政策委員會委員名單。名單顯示，貨幣政策委員會現有13名組成成員，主席是中國人民銀行行長潘功勝。中國銀行業協會會長谷澍加入，張青松、田國立退出。

01 貨幣政策進入降息周期

對于國際經濟金融環境，二季度例會表示，當前外部環境更趨復雜嚴峻，世界經濟增長動能不強，通脹出現高位回落趨勢但仍具粘性，主要經濟體經濟增長和貨幣政策有所分化。

三季度例會則表示，當前外部環境變化帶來的不確定性增多，世界經濟增長動能不強，通脹壓力有所緩解，主要經濟體經濟表現有所分化，貨幣政策進入降息周期。

四季度例會的表述調整為，當前外部環境變化帶來的不利影響加深，通脹壓力有所緩解，但世界經濟增長動能不強，主要經濟體經濟表現有所分化，貨幣政策進入降息周期。

回看2024年，受美聯儲降息預期反復調整等因素影響，美元指數走勢一波三折，人民幣匯率走勢在雙向波動中彰顯韌性。

央行行長潘功勝9月24日在國新辦發布會上表示，除了日本央行之外，主要經濟體的貨幣政策都進入了降息周期，美元升值的動能減弱。美元指數整體回落，8月以來美元指數下跌了3%，目前在101左右徘徊。隨著國內外貨幣政策周期差的收斂，人民幣匯率基本穩定的外部壓力明顯減輕。

四季度例會在對匯率定調時表示，增強外匯市場韌性，穩定市場預期，加強市場管理，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防止形成單邊一致性預期并自我實現，堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

綜合市場分析，預計2025年人民幣匯率將保持平穩。從內部因素看，中國民生銀行首席經濟學家溫彬認為，2025年美元指數的波動將帶動人民幣匯率雙向波動，但我國良好的經濟基本面、較為豐富的匯率管理工具，疊加近年來我國外匯市場韌性顯著增強等因素，能夠保證人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。

東吳證券首席經濟學家蘆哲表示，我國出口企業累積的“待結匯盤”是穩定人民幣匯率的內在力量之一。

而從外部看，中國銀行研究院研究報告指出，發達經濟體政策的外溢影響將繼續減弱，市場對人民幣匯率的波動預期已扭轉，趨向于看多。

02 擇機降準降息

在研究下階段貨幣政策主要思路時，四季度例會建議加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控前瞻性、針對性、有效性，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。保持流動性充裕，引導金融機構加大貨幣信貸投放力度，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。

會議還指出，強化央行政策利率引導，完善市場化利率形成傳導機制，發揮市場利率定價自律機制作用，加強利率政策執行，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降。充實完善貨幣政策工具箱，開展國債買賣，關注長期收益率的變化。暢通貨幣政策傳導機制，提高資金使用效率，防范資金空轉。

與三季度例會相比，表述出現了微調。例如，從“加大貨幣政策調控力度”變為“加大貨幣政策調控強度”，從“提高貨幣政策調控精準性”到“提高貨幣政策調控前瞻性、針對性、有效性”，從“引導信貸合理增長、均衡投放”到“加大貨幣信貸投放力度”，并新增“擇機降準降息”等。

招聯首席研究員董希淼表示，2025年可降準0.5~0.75個百分點，下調政策利率50個基點，引導貸款市場報價利率（LPR）下降25個基點，在總量上保障流動性更加充裕，在價格上適度降低成本，增強有效性。

2024年12月召開的兩場重要會議均定調了適度寬松的貨幣政策。這一調整確定了2024年底之后貨幣政策將保持寬松操作且邊際上更為寬松，由此也引發了2024年底后市場對于貨幣政策大幅寬松的預期。

春節前，流動性缺口較大，包括政府債券發行、繳稅大月、居民取現、非銀同業存款外流等，央行或加大流動性投放力度。

中信證券首席經濟學家明明認為，去年12月降準預期落空，雖然人民幣匯率壓力仍在，但春節前有降準可能。

03 用好新設工具

在結構性貨幣政策工具方面，四季度例會指出，有效落實好存續的各類結構性貨幣政策工具，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章，繼續加大對重大戰略、重點領域和薄弱環節的支持力度，推動加快發展新質生產力，更有針對性地滿足合理的消費融資需求。

另外，用好證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款等新設立工具，維護資本市場穩定。

2024年9月24日，潘功勝宣布央行將創設股票回購增持再貸款，10月18日，央行會同兩部門出臺《關于設立股票回購增持再貸款有關事宜的通知》，引導金融機構向上市公司和股東提供貸款，用于回購和增持上市公司股票。

近期，金融管理部門對股票回購增持再貸款落地有關政策進行了調整優化，涉及降低參與門檻、延長貸款期限等內容。

1月2日，央行開展了第二次互換便利操作，與首次操作相比，二次操作規模更大（操作金額從500億元變為550億元），費率明顯下降（中標費率從20BP變為10BP）。

2024年，全市場披露的回購增持計劃上限超2500億元。截至2024年12月末，金融機構與超700家上市公司和主要股東達成合作意向，其中200余家已發布公告披露擬申請貸款上限超500億元，60%以上的貸款用于回購，貸款按照利率優惠原則定價，平均利率水平在2%左右。