北京時間2月15日上午，阿里巴巴美股收盤，報124.73美元/股，上漲4.34%，延續漲勢。

股價變動背后，2月13日下午，阿里巴巴聯合創始人、董事局主席蔡崇信確認了蘋果將在AI方面與阿里巴巴合作。再早一些，DeepSeek在春節期間成為中國科技界的一聲驚雷，引發全球對中國大模型的關注，阿里巴巴也在農歷新年的第一天正式上線Qwen2.5-Max，探索超大規模 MoE 模型的智能。

比行情變動更重要的是阿里巴巴的“第二增長曲線”：AI浪潮下，阿里乃至許多中國科技企業的資產質量能否迎來重估？

01 重估阿里

“買阿里送阿里云?！?/p>

2025年1月底，隨著DeepSeek的火爆，有投資者在社交平臺發出了這樣的感慨。一些投資者在春節期間加倉阿里，看重的正是DeepSeek火爆帶來的阿里云算力紅利。

如今，市場對阿里巴巴的價值開始有了重估的跡象。wind數據顯示，近20日，阿里巴巴港股股價上漲55.22%，美股股價上漲45%，港股股價創下近三年新高。

DeepSeek的火爆讓市場關注到了兩件事：一方面，隨著DeepSeek把大模型訓練成本“打下來”以及大量企業、個人涌入大模型訓練部署、體驗熱潮，中國市場對云平臺提供的算力和基礎設施支持需求預計增長，作為云廠商的阿里云受到關注。另一方面，DeepSeek引發了全球對中國AI技術進步的討論，春節期間在全球超100個國家和地區位列iOS應用總榜第1，下載量超越ChatGPT，市場對中國企業的大模型技術能力有了更多信心。

過去兩周多時間里，阿里云抓住了聚光燈。1月29日發布的通義Qwen2.5-Max模型采用MoE（混合專家）架構、基于超過20萬億token的預訓練數據，在權威評測平臺ChatBot Arena的測試中位列全球第七，超越了 DeepSeek-V3、o1-mini等，實現了以更小的資源消耗構建模型并保持高性能。同時，蔡崇信宣布“挑剔的蘋果”最終選擇阿里巴巴，也在無形中為阿里巴巴的AI技術能力作背書，將阿里的AI業務進一步送向臺前。

AI的發展能為阿里巴巴帶來新一輪價值重估嗎？盡管連日上漲，阿里巴巴的美股股價距離2020年的歷史最高點仍跌去200美元/股以上。本輪反彈前，阿里巴巴港股在春節期間PE（市盈率）僅為10倍，PB（市凈率）為1.5倍，都接近歷史低位。這意味著，盡管阿里早已將云計算作為與電商并重的最高優先級業務，但過去一段時間，市場給阿里巴巴的仍是接近傳統零售企業的估值區間。

隨著阿里AI“新故事”的浮現，知名經濟學者、工信部信息通信經濟專家委員會委員盤和林對第一財經記者分析認為阿里已經坐上了AI頭部博弈的牌桌，在阿里積攢的用戶流量下，他看好AI能為阿里帶來長期的價值重估。

阿里巴巴發布的2024年第三季度財報顯示，該季度阿里云整體收入（不計來自阿里巴巴并表業務的收入）收入296.1億元，同比增長超過 7%，環比增長11.5%，經調整EBITA利潤達到26.61億元，同比增長89%。財報還提到，阿里云業績由公共云業務的雙位數增長帶動，其中包括 AI 相關產品采用量的提升，AI 相關產品收入連續五個季度實現三位數的同比增長。

目前，阿里云的收入在集團整體營收中的占比仍與淘天差距較大。盡管在戰略優先級上將阿里云與電商并列，但在“燒錢”的AI競賽下，以阿里云如今的整體收入規模及增速，很難在短期內為阿里巴巴的收入扛旗。該季度，淘天集團實現收入約990億元，占阿里整體營收的42%，阿里云則為12.5%。在監管風險和市場競爭、戰略搖擺等因素的影響下，2019財年到2023財年曾經歷了增速“雪崩”，由84%一路下滑至3%，直到2024財年，阿里云才將營收增速相對穩在3%，在近幾個季度緩慢重回增長，但阿里云營收增速仍未回到兩位數。

激烈的市場競爭下，阿里的AI發展同樣面臨著未來的不確定性，過去一年，阿里云通義在AI TOC端的業務進展緩慢，據研究機構QuestMobile數據，截至2024年11月底，中國AIGC APP整體月活用戶規模達1.2億，豆包、Kimi、文小言三家包攬80%流量，豆包以7523萬月活領先，而通義則以291萬月活位列第七，不到豆包的4%。在AI To C端，阿里AI原生產品落后不少。近期，阿里將旗下AI應用“通義”并入阿里智能信息事業群，將AI To C部分交由夸克主帥吳嘉，但在涉及到跨部門協調以及一系列組織調整、業務布局調整的情況下，阿里巴巴的戰略定力及內部資源、權責的平衡等也將受到考驗。阿里巴巴在AI To C端的壓力仍在尋找解法。

總體來看，對市場來說，阿里云的價值越來越不容忽視，阿里的“估值重塑”已箭在弦上，但阿里巴巴的“第二增長曲線”仍需變得更茁壯。

02 一個“窗口期”的到來？

隨著DeepSeek等帶來市場對中國科技產業創新能力信心的提升，中國科技股也在迎來整體價值重估的機遇。

除阿里外，近期多家中國科技公司迎來股價上漲。2月14日港股收盤時，小米集團漲超7.5%，續創歷史新高，騰訊控股漲超6.5%，本周累漲近10.5%，快手、京東集團、漲超7%，美團漲超6%。

摩根士丹利在近期的一篇報告中指出，全球投資者對中國科技企業的估值體系仍停留在傳統互聯網思維，未能充分反映它們在前沿科技領域的突破。

同時，DeepSeek等創新成果也在降低中國AI發展的可能受限程度，“目前投資者逐步認識到，中國的AI發展可能不需要大規模資本投入，即便高端GPU供應受限，仍然具備縮小甚至彌合技術差距的能力。中美競爭的焦點已從貿易關稅拓展到高端制造，現在進一步集中到AI，使該領域的投資邏輯發生變化。中國可能憑借一系列優勢加速AI落地：龐大的工程師儲備、豐富的數據資源、成熟的社交網絡和電商生態、潛在政府政策支持?！蹦Ω康だ紫袊善辈呗詭熗鯙]表示。

不同于過往大廠“降本增效”的凜冬敘事，AI前沿技術的發展與成功探索讓中國企業在科技中的投入持續上升，而隨著市場對中國AI的認可度上升，業界期待“良性循環”的加速發展周期。

中國人民大學財政金融學院教授鄭志剛對第一財經記者表示，在市場缺乏眾多投資機會的當下，AI這個賽道的價值顯著提升。未來，隨著大廠對AI的深入探索包括以AI驅動其傳統業務的成功，可能形成一種資本市場反哺AI技術、AI技術又給資本市場回報的良性循環。

“需要強調的是，投資企業的科技創新價值存在一定風險?！编嵵緞偼瑫r表示，包括在中國科技企業將AI戰略優先級不斷提升的野心中，如何做好公司設計和公司管理，充分激發內部創造力，實現AI和傳統增長曲線有效整合的穩定成熟的盈利模式，都考驗著企業的管理、資源配置能力。

“走自己的路，讓別人說去吧。”在企業重估的討論下，鄭志剛強調，企業還是要回到堅持把業務做好，再讓資本市場去合理定價。

阿里巴巴即將在20日發布財報，市場流傳的阿里資本開支能否大幅提升到1000億元能否證實頗受市場關注。2024年三季度，阿里集團的資本支出達到174.9億元，同比增長239.4%，其中大部分被用于阿里云的算力投資。

其競爭對手也不容小覷。過去一年憑借戰略重要性和投入提升大模型能力大幅提升的字節跳動也在近日的全員會中表示，2025年要追求 “智能” 上限。相比追求某個具體產品的 DAU，把智能本身作為最重要的目標可以激發更多嘗試、不忽略關鍵技術節點。2月11日，百度創始人李彥宏公開表示，對芯片、數據中心和云基礎設施進行持續投入。這意味著，更多大公司看到了中國AI市場的成長性及投資價值，中國科技企業追求創新、擴張的野心和活力也在日漸滋長，帶給市場新的想象力。

中國市場對AI應用的熱情正給科技創新提供實踐機會。AI產品榜發布的數據顯示，國內1月總榜中，DeepSeek網站月訪問量為2.56億，超過豆包和Kimi，豆包月訪問量為3508萬，Kimi訪問量為3350 萬，DeepSeek效應也帶動大量國內C端用戶開始體驗AI。今年1月，夸克宣布品牌升級“2億人的AI全能助手，三方數據顯示，夸克00后年輕用戶占比超過一半，AI也在加速走向年輕市場。

無論是春節期間各行各業接入DeepSeek的熱情，還是吳泳銘在2024年透露的“中國80%的科技企業、65%的專精特新企業和60%的A股上市公司跑在阿里云上”，都在印證大模型B端市場的不斷擴張。

盡管國內C端用戶為AI的付費習慣不成熟以及B端大模型的應用場景、商業化場景挖掘仍是一項重要挑戰，但在2025年中國大模型打響“新年第一炮”的熱潮中，更多空間正加速被打開。

隨著更多投資者對中國科技企業的估值體系的重新思考，更多中國科技股正迎來一個新的增長“窗口期”，也將投入到更激烈的AI競賽中，這是一個好的開始。