港股大漲后， 高盛認為A股有望迎來追趕反彈。

自DeepSeek-R1發布以來，投資者對中國增長和股票表現的樂觀情緒有所上升。據高盛，自1月低點以來，MSCI中國指數已上漲26%，其中以恒生科技指數為代表的中概互聯網板塊上漲了31%，而A股僅溫和上漲7%。

高盛在2月23日報告中指出，當A股與H股收益差距超過15%時，市場領導地位有95%的概率出現反轉。基于此，高盛認為在估值優勢和政策預期支撐下，A股有望在未來三個月內迎來追趕反彈，預計將有2%的超額回報。

此外，A股相對H股的估值溢價已從三個月前的34%收窄至目前的14%。如果回升至過去一年的平均水平，意味著A股估值有約10%的上升空間。

01 A股估值優勢顯現

高盛的A-H市場輪動模型表明，未來三個月內市場領導權可能會發生輪動，預計A股將有2%的超額回報。

過去三個月A股與H股的回報差距擴大至15%，達到歷史范圍的99%分位數，這是自2018年以來第二大回報差距——僅次于2022年11月至2023年2月期間MSCI中國指數超過CSI300指數的30%的超額回報。

高盛表示，歷史上，A股與H股的3個月相對回報通常在±10%范圍內波動，當相對回報超出這一范圍時，有很高的概率發生反轉。經驗表明，當A股與H股的回報差距超過15%時，市場領導低位有95%的概率發生逆轉。

在高盛考慮的六個關鍵宏觀和市場因素（經濟增長、宏觀經濟政策、法規/地緣政治、公司基本面、估值和流動性/情緒）中，A股的估值較低和潛在的宏觀經濟政策刺激被認為是A股追趕上漲的關鍵驅動因素。

據高盛，MSCI中國和CSI300的市盈率分別為11.5倍和13.1倍，AH估值溢價已從三個月前的34%收窄至14%，如果反彈至過去一年的平均水平，這表明A股的估值重估空間約為10%。

除了估值優勢外，高盛認為，支持性的國內政策也將利好A股表現。

高盛經濟學家預計，即將召開的“兩會”將重申擴張性財政政策立場，并提供更多實施細節，這可能推動A股回報超過H股，因為A股對政策聲明的敏感性更高，且行業分布更廣泛。在資金流動方面，隨著全球基金進一步增加在中國的配置，H股可能會繼續受到青睞，而如果國內零售投資者更多地參與，A股可能會得到支持。

02 國內散戶投資者參與度提高，有利于A股反彈

從資金流向看，全球對沖基金目前對中國股票的配置為8.2%，雖較上月提高約1個百分點，但仍低于去年10月9.8%的峰值水平。全球主動型基金對中國的配置仍處于6%左右的歷史低位。這意味著海外資金仍有進一步加倉的空間，可能繼續支撐H股表現。

而A股受全球資金流向影響較小。如果國內散戶投資者參與度提高，將有利于A股反彈。強勁的南向資金流入和對軟件/人工智能應用相關股票的融資買入，表明在近期AI發展的推動下，在岸投資者信心可能已有所提升。

基于以上分析，高盛維持對中國A股和H股的超配評級，但預計A股有望迎來追趕反彈，縮小與H股的收益差距。具體來看:

• 小盤股可能表現更佳。STAR50、創業板指數和中證1000等小型股指數，由于對人工智能相關行業的敞口更高，且散戶持股比例較高，有望從情緒改善中受益。

• 大盤股指數中，新推出的中證500指數可能優于滬深300指數，因為前者對科技和創新行業的敞口更高。

• 盡管整體偏好A股，但高盛認為恒生科技指數成分股可能繼續受益于人工智能帶來的盈利上調。

從行業角度來看，AI相關的硬件和軟件技術公司在離岸市場在過去一個月內上漲了20-40%，而A股同行則相對滯后。電信服務和醫療保健股票受到內地投資者的青睞，分別上漲了22%和10%。

高盛預計隨著投資者擴大對落后行業的配置，行業表現差距可能會縮小，建議關注零售、科技硬件和媒體娛樂等近期A股相對H股跌幅較大的行業，這些板塊存在追趕反彈的機會。